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天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对北京利尔进行研究并发布了研究报告《下游需求景气较低拖累，关注龙头份额提升节奏》，本报告对北京利尔给出买入评级，认为其目标价位为4.35元，当前股价为3.52元，预期上涨幅度为23.58%。

北京利尔(002392)
公司发布22年年报。22fy公司收入47.2亿，yoy-4%；归母净利2.6亿，yoy-36%。其中22q4收入9.9亿，yoy-11%；归母净利-0.32亿，yoy-318%。22fy业绩低于我们前期预期，核心反映较疲弱的下游需求景气度。
钢铁下游景气承压，对22fy耐材收入及盈利能力有较大拖累
22fy及22q4收入增长稍疲弱，与钢铁为核心的下游需求收缩有较大关系。持续下行的钢铁行业景气度及耐材原料价格上涨等持续挤压耐火材料环节效益。22fy收入分业务看，耐火材料、其他业务收入分别为37.7、9.5亿，yoy+5%、-29%（vs22h1分别为+1%、-1%）。冶金炉料为主的其他业务22年收入减少较多。耐材业务收入分模式看，22fy整包、直销模式收入yoy分别为+4%、+14%（vs22h1分别为+6%、-23%），耐材业务中整包模式收入占比yoy-1.1pct至84.4%。耐材业务整包模式22h2增长边际放缓，预计主要与国内钢铁产业景气低迷有关。22fy公司综合毛利率17.1%，yoy-1.4pct；其中22q4单季毛利率为6.6%，yoy-3.0pct。22fy耐火材料、其他业务毛利率分别为20.5%、3.5%（vs22h1分别为26.1%、2.0%），yoy分别-3.3、-0.6pct。下游钢铁偏低的景气水平亦拖累两金周转节奏，减值损失对利润影响仍在较高水平（22fy减值损失占收入比例1.2%，yoy-0.1pct，处于历史较高水平）。22fy公司归母净利率5.4%，yoy-2.7pct；22q4单季净亏损，归母净利率为-3.2%。
资产负债表扎实，两金周转继续放缓，经营活动现金流净流入较多改善
22fy末公司资产负债率34.3%，yoy+2.1pct；带息负债比率1.2%，yoy-3.4pct；负债率维持较低水平，带息负债规模进一步下降。22fy公司存货、应收账款周转天数分别为108、133天，yoy分别+14、+33天，较低的钢铁为主的下游景气水平对两金周转节奏有一定拖累。22fy公司经营活动现金流量净额4.4亿，同比多流入4.6亿，经营活动现金流较多改善主要源于22fy公司银行承兑进账及贴现金额较大。
行业效益承压，龙头份额提升节奏有望加快，维持“买入”评级
耐材行业整体效益面临较大压力，行业分化或加剧，供给格局有望加速优化。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，全产业链布局、“整体承包”商业模式等优势或进一步凸显，结合收并购（如22fy公司完成武汉威林科技、秦皇岛首钢黑琦耐火收购），份额提升节奏或边际加速，公司25年“三个一百”战略目标坚定推进，公司成长前景值得期待。考虑成本端压力传导需要周期等，下调公司23/24年归母净利至3.2/3.8亿（前值5.0/5.8亿），新增25年预测为4.6亿，yoy+26%/18%/20%。结合公司行业地位及成长前景，认可给予公司16x23年目标PE，下调目标价至4.35元，维持“买入”评级。
风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安鲍雁辛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.68%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.36亿，根据现价换算的预测PE为9.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为4.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，北京利尔（002392）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）